國內運動類服裝行業重回增長，李寧營收實現五連漲

核心提要：李寧經過進1步提升產品影響力，把運動與時尚、文娛、休閑更好的結合起來，做創新設計提升產品競爭力。

國內運動類服裝行業經過進口運動類服裝產品（阿迪達斯、耐克）等長時間沖擊以后，逐步走出低谷，重回增長。作為國內運動服裝行業龍頭耳熟能詳的李寧（02331-HK）公司2017年經過進1步提升產品影響力，把運動與時尚、文娛、休閑更好的結合起來，做創新設計提升產品競爭力。

2017年公司實現營業收入88.7億元（人民幣，下同），同比去年增長10.7%；凈利潤5.15億元，同比去年減少19.9%；基本每股收益為21.47，同比減少26.%。

核心品牌李寧牌的收入占總收入的99.4%

公司主要是生產銷售李寧牌鞋類、器材配件、和服裝產品，占總團體營業收入的99.4%，達88.19億元，公司產品充分競爭，業務已進入放緩增長的階段。

（數據來源：李寧2017年報，下同）

具體來看公司

1.重點投入的跑步及及綜訓品類仍然表現出強勁的增況且Gucci新系列的衣服完全復制了DapperDan的設計長趨勢，取得顯著增幅。

2.公司延續致力于移動互聯業務的發展，電子商務渠道發展迅速，銷售連續第3年取得較高的增長。雖然隨該渠道的市場競爭更趨劇烈，增速明顯放緩，但仍然是公司所有業務渠道中，增長率最高的部份。

3.互聯業務的發展可能分食了部份原線下業務的市場份額且公司對自營店舖期貨定單加強了控制，但隨零售運營能力的逐漸提升，直接經營銷售仍取得了穩定的增長率。

4.為保證渠道庫存能繼續保持在公道水平，公司對經銷商期貨定單亦加強了控制，使特許經銷商VIMAGE2016將繼續搭乘中法深度融合的時尚快車業務收入增幅有所放緩。

公司業務上繼續保持穩定增長，經營收入同比延續上漲。

營收增長10.7%，凈利下滑19.9%？

2017年公司實現營業收入88.7億元，同比去年增長10.7%；凈利潤5.15億元，同比去年減少19.9%，這是為何呢？

銷售本錢占比小幅降落：截至2017年12月31日止年度之整體銷售本錢為46.9億元，（2016年：43.1億元），整體毛利率為47.1%（2016年：46.2%）。年內，公司對採購本錢進行了有效的控制，同時隨庫存結構的改良，再加上毛利率較高的直接經營銷售及電商業務合計佔比上升，上述因素使李寧2017年的毛利率較上年上升了0.8個百分點。

經銷開支：截至2017年12月31日止年度之整體經銷開支為32.7億元（2016年：29.7元），占總收入36.9%（2016年：37.0%）。公司延續對渠道進行優化，增加對零售運營的投入，銷售點資產投入的相應折舊同比大幅增長。但公司進1步加強了對廣告及市場推行開支的公道控制，因此，雖然李寧的經銷開支較上年有所增加，但占收入比重降落了0.5個百分點。

行政開支：截至2017年12月31日止年度之整體行政開支為5.01億元人民幣（2016年：4.2億元人民幣）， 占總收入5.6%（2016年：5.3%）。2017年，公司針對新業務積極引進人材，使本年相干人力本錢有所上升；另外，公司延續增加了對產品設計與研發的投入，使研究及產品開發開支增加；再者，承接上年隨經銷商業務的改良而轉回了相應的呆賬撥備，但明顯小于上年轉回的金額。綜合上述因素，李寧的行政開支占李寧收入比重較上年均有所小幅上升。

綜合上述我們可以清楚看到公司各項本錢均保持公道，其他財務指標：那末凈利潤為何有所下滑呢？緣由是公司2015年有1項處置終止經營業務所造成公司凈利潤增加3.13億元，而處置資產收益屬于非常常性損益，不具有延續性。如果2016年公司的凈利潤減去3.13億元，則公司的凈利潤大幅降落至不到4億元。2017年凈利潤的5.15億元再次對照2016年的4億元是否是出現大幅增長呢？

公司所處的行業增長速度放緩，但經過充分競爭以后淘汰了1批業務壁壘較低的企業以后，事跡重回升勢。近幾年公司營收和凈利潤連年雙雙保持穩定增長，股價見底回升。斟酌到服裝行業競爭劇烈且行業空間有限，存貨容易貶值等因素影響，估值不宜太高，建議參考同行業國內上市公司海瀾之家可作比較。

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